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家居龙头仍保持较高增长 包装触底反弹

来源:优科特建材网 发布日期:2017-10-15 13:22 查看次数:

①本周观点:

行业:受益于前期地产销售火爆, 17 年上半年行业销售迎来小高峰;我们预计后续家居行业整体增速将回归常态。公司之间的增长将分化, 中长期角度,穿越周期的能力较强,成长性确定: 二次装修占比上升,消费升级带来的品牌认同;尤其定制家居行业的竞争,比拼综合能力(工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务),龙头享有稳固护城河。 造纸:文化纸旺季反弹,箱板纸趋势维持向上。

通过持续跟踪造纸产业链,环保高压态势持续,涉及行业广泛,广东、山东、江苏、四川等省份开展环保督查活动到 18 年。文化纸领域,今年以来受益价格高位运行,企业盈利能力突出,9月进入旺季后伴随前期涨价,文化纸全面反弹提价。箱楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。

产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/审批严从源头限制产能无序扩张,自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升,首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

和其他轻工:岳阳林纸(央企背景加速绿化生态 PPP 业务布局,公司园林订单持续落地) 。包装行业:在原材料价格大幅上升的背景下,龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性,体现出对上下游更强的谈判能力;内生增长边际改善,可左侧布局的品种,如劲嘉股份、 东港股份。

其他轻工: 稳健增长的消费品行业,龙头品牌渠道优势日益突出, 享受确定的估值切换,如晨光文具、中顺洁柔。

1)家居:

展望后续家居行业发展趋势:

1)地产销售结构分化, 渠道充分下沉(三四线城市布局)的家居龙头有望受益。

2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,根据我们测算,2025 年,家装家居消费者, 35%的需求来自于新建房, 65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。

3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。 在定制领域,成本致胜,具备生产信息化,柔性化竞争力的龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势,集中度快速提升。凭借渠道入口份额, 客单价迅速提升(如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等)。

推荐:索菲亚(索菲亚定制家居业务量价齐升,依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥, 9 月起部分产品加大营销力度;在保证自身盈利能力的同时,加快行业整合步伐。、业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划,上限 8.4 亿元(已完成 6.3 亿元的购买),体现长期发展信心),顾家家居(主打产品受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长, 推出限制性股票激励计划), 欧派家居(行业龙头,规模优势突出,业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略) ;从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际, 新一期员工持股计划购买完成)、 大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。 推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

2)造纸:

箱板瓦楞趋势向上,文化纸旺季迎来提价潮,三季度业绩预期亮眼,首选估值性价比+18 年业绩增长可持续的龙头。价格层面,国废创新高美废欧废持续疲弱,文化纸旺季反弹。国庆假期期间行业整体交投平淡,但趋势不改。文化纸 9 月开始进入旺季持续提价,箱板瓦楞纸向上趋势持续。 环保限产持续高压,关注年内边际变化。

领导在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查结束, 6 月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期 9 个月专项督察行动( 17 年 6 月-18 年 2 月),以及山东( 17 年 6 月-18 年 3 月,发布《 2017 年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》, 2017 年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施,总体下半年的环保力度比上半年更加明显。

年内核心关注:环保强度的边际变化!今年以来,环保治污在原有淘汰落后产能基础上,山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价,进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。

箱板瓦楞集中度持续提升,关注进口指标审批进度。 对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标,拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价;同时进口废纸指标提前透支, 2017 年至今审批进口指标 2102 万吨(其中预计超 100 万吨指标被回收),低于 16 年进口废纸 2850 万吨,废纸供应紧平衡将持续。

龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标短期仍有保障,中小企业生存空间和盈利水平受挤压,龙头企业的集中度有望进一步提升。 年内核心关注:废纸进口指标新批情况, 10 月新批指标大概率落空,节后进入重要时间观察点。

18 年指标往年规律 12 月之后。如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解,国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复,但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。首推兼具估值性价比和 18 年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐 A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(业绩持续超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,定增项目落地湖北实施,湖北基地 200 万吨产能预计 19-20 年逐渐释放;包装板块盈利持续提升; 17 年净利预计 20 亿,北欧纸业并表后增厚 18 年业绩)、 晨鸣纸业( 17 年全年盈利预测 35亿元, 17 年 PE 仅 10 倍为造纸板块估值最低, 18 年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量)、 太阳纸业( 17-18 年归母净利预测至 18.5 亿元和 22 亿元; 18 年 20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地)。

3)其他轻工及包装:

岳阳林纸(凯胜 6 月正式完成并表,湖南宁波及广西的订单相继落地,央企背景, 未来园林 PPP 业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团, 具备 PPP 拿单及资金优势,后续背靠集团优势,订单有望持续落地; 长期国企改革预期; 拟设立雄安新区办事处)。

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